大師論壇／席勒來台開講 楊應超與談

【經濟日報 記者韓化宇／台北報導】2017.06.22
                

異康Fintech集團暨青興資本首席顧問楊應超表示，諾貝爾經濟學獎得主席勒（Robert Shiller）的「周期調整市盈率」（CAPE比率）已經證明是可以跑贏大盤的有用指標，投資人買股票，除了會參考本益比等指標外，CAPE比率也是個重要的參考指標。

經濟日報將於7月13日舉辦「2017大師智庫論壇」，邀請2013年諾貝爾經濟學獎得主席勒主講「投機性資產價格」，中央研究院院士劉遵義也會發表「一些成功經濟政策發展的學術根源」專題演講，並由政大校長周行一主持圓桌論壇，由席勒、劉遵義和楊應超談「創新視野：敘事經濟學」，展望全球經濟金融新情勢及投資契機。

對於席勒學術成就與理論價值，楊應超指出，席勒是行為經濟學派，認為在現實社會裡面，人並不像傳統學派假設的那麼理性。因為有了一些其他的因素，像人們情緒和判斷上的偏誤，包括貪婪與恐懼，甚至內線交易，造成資產短期定價偏誤，也給分析師尋找投資的機會。

楊應超表示，在他當分析師期間，通常是用兩個主要方法計算股價(或其他資產價格)。第一個是叫「內部價值」，把公司每年的自由現金流量算出，再用WACC算出現金流折現（DCF）到今天的價值，最後用Terminal Value和其他的財務數字調整，算出每股的合理價格。

第二個算法就是用「財務比率」，最常見到的就是本益比、市帳率、股本回報率、投資資本回報率、EV/EBITDA等。楊應超說，這時會有一個問題，因為經濟周期的關係，在經濟好的時候公司有可能會大賺，在經濟不好的時候也有可能賠錢，尤其在一些波動大，可能大起大落的產業，像半導體或面板，現年的財務比率可能就比較沒什麼參考性。

因此，席勒在1988年和Campbell教授創立CAPE。用十年平均數據（因經濟周期通常不會超過10年），加上通貨膨脹調整，算出每個行業CAPE比率。

楊應超表示，後來席勒和巴克萊銀行合作，創立「席勒巴克萊周期調整市盈率指數」（Shiller Barclays CAPE Index）。這個指數從1988年2月到2012年5月的投資回報率，已經證明比S&P500大盤每年高出3.5%。

大師論壇／席勒…是學者也是業者 理論更貼近生活

【經濟日報 記者 張瀞文】2017-06-14 04:33

出生於美國底特律的席勒，自麻省理工學院取得經濟學博士學位後，1982年起任教耶魯大學，研究領域涵蓋金融市場、金融創新、行為經濟學、宏觀經濟學、房地產、統計理論等多面向。2000年著作《非理性繁榮》中，準確預測網路泡沫，而後再次成功預測2007年房市泡沫，奠定金融大師地位。

席勒是行為財務學領域的奠基人之一。有別於傳統財務學研究常假設人皆理性，席勒奠定行為財務學的研究基礎，側重於從人的心理、行為出發，用以解釋現實金融市場中的現象。除心理學外，席勒大量借鏡其他社會科學與自然科學領域，包括生物學、腦神經科學等，造就他豐富的研究成果。

極富有企業家精神的席勒，樂於將理論應用於實踐，曾創立公司提出「凱斯—席勒房價指數」，由標準普爾採用重複銷售定價技術，計算發布的房價指數，用於衡量美國普通住房價格的變化。席勒的另一代表作是「周期調整本益比」，也稱為席勒本益比，是以標普500指數除以經通貨膨脹調整後的十年平均獲利。相對於傳統本益比，席勒本益比可克服通膨或利潤出現泡沫時，誤導投資人的問題。

席勒同時身兼多個學術、非學術職位，參與各項演說與研究計畫，並且出版過許多著作。