經濟／美國升息路徑圖 開啟金融新常態

【經濟日報社論】2016.09.19
　

近幾周來，全球金融市場受到美國聯準會（Fed）可能升息的預期心理影響而起伏波動，本周三聯準會將發布議息會議決定，升息與否即可明朗。事實上，聯準會早已為升息劃定路徑圖，一個以去槓桿為核心的金融新常態，將取代熱錢充斥的非常態。面對新局勢，我們要有綁好安全帶的心理準備，才能適應逐漸開動的金融新常態列車。

自2008年金融海嘯後，聯準會啟動三輪量化寬鬆（QE）政策，帶動全球央行極度寬鬆貨幣政策浪潮，迄今年8月底止，全球央行降息667次，擁有25兆美元金融資產，較金融海嘯前增加了12兆美元，超過美國和日本GDP總和；全球負利率債券及國債規模分別達12.3兆美元及8兆美元，占全球債券及國債總規模的28%及54%。此等貨幣政策失控的情況，不僅造成全球熱錢亂竄，金融市場失序波動，而且各國藉寬鬆貨幣政策進行變相貨幣貶值，導致金融史上持續最久、最大規模的貨幣戰，讓全球陷入非常態的金融亂象。

解鈴還須繫鈴人，始作俑者的聯準會自2014年開始讓QE逐步退場，2015年12月啟動第一次升息，聯準會目標在終結非典型貨幣政策所造成的亂象，讓貨幣政策恢復常軌，進而引導全球央行重建金融秩序。原本聯準會預估今年會有三~四次的升息，但因為今年初以來金融市場黑天鵝事件不斷，包括陸股暴跌及人民幣遽貶，日本實施負利率、英國脫歐等，迫使聯準會延緩升息腳步。

目前情勢已大幅改變，一般預料，聯準會年底前升息勢在必行，差別只是升息一次或兩次。根據聯準會主席葉倫8月底在「傑克森洞」年會的演說內容，美國經濟已逼近聯準會所訂的充分就業及物價穩定雙重目標，升息條件已日益俱備。隨後聯準會副主席費雪接受訪問時更暗示，最快9月聯準會就會升息，且今年可能升息兩次。雖然美國政府近來公布的總體數據包括零售銷售額、製造業產出及非農就業人數，皆不如預期，使9月升息增添變數，但年底前至少升息一次，幾乎已成定局。

聯準會勢必重啟升息路徑圖，主要基於幾個關鍵因素：第一，美國經濟好轉的總體情勢迄未改變，且8月消費者物價指數（CPI）增速加大，尤其核心CPI年增率已逾2%，顯示通膨壓力增大；第二，全球經濟風險趨緩，尤其近來中國大陸經濟逐漸走穩，股市回升，人民幣貶值風險降低；第三，主要央行對持續極度寬鬆貨幣政策皆有所保留，如歐洲央行未依年初宣示增大歐版QE規模；日本銀行日前宣稱將對貨幣政策中期可持續性進行評估，中國人民銀行近來又開始注意房市泡沫問題；第四，從5月到9月七國集團（G7）及20國集團（G20）兩次峰會，各國對減少貨幣政策依賴，採取綜合性振興經濟對策，已有很高共識；第五，近月全球股市再次上演熱錢派對，金融風險問題再次浮現。所以，美國重啟升息幾乎已無懸念，事實上連最鴿派的聯準會官員也都認為升息宜早不宜遲。一旦升息循環啟動，金融去槓桿勢必成為新常態，熱錢四處流竄的金融非常態也將走到盡頭，吹起熄燈號。從好的一面來看，美國升息路徑圖，可以作為全球央行政策指引，避免貨幣政策失控造成的全球金融風險，逐步逆轉日益擴大、畸形的零利率及負利率現象，也讓各國匯率及利率政策重回正軌，減少訴諸貨幣戰的壓力。

另一方面，升息勢必終結全球股市熱錢派對，並將導致另一波資金移動，全球股匯市波動很難避免，尤其對新興市場國家將構成可觀衝擊。所以，不僅政府須及早綢繆因應對策，降低台灣金融及經濟的衝擊，而且投資人也要提高警覺，做好風險管理，才能肆應即將面對的全球金融新常態。