大陸高調打熱錢                 
              
【經濟日報╱社論】

中國人民銀行昨天傍晚宣布，從下周二（16日）起，調高人民幣準備金率上調0.5個百分點，這是大陸央行今年來第四度全面性上調存準率，初估將從金融體系至少收回約人民幣3,500億元的資金，連同10月中旬針對六家陸銀的局部調升，四大國有銀行的存準率已達18%。不到一個月間，人行動作頻頻，升息、加大資本管制力度，並在20國集團（G20）高峰會今天登場的前夕，再次出手凍結流動性，實具有力抗熱錢的宣示意義與實質意義，勢將激起金融市場的波濤；處於美國量化寬鬆與大陸數量緊縮的貨幣政策間，台灣面對熱錢壓力也愈來愈大。

在美國聯準會（Fed）上周決定第二輪量化寬鬆的規模之後，非美體系國家，尤其是經濟成長相對強勁的亞洲國家，就已開始準備對抗美元印鈔機再次啟動帶來的熱錢問題，並期待今天展開的G20峰會能夠找出化解匯率大戰的良方，但目前看來G20各有所思，似難有共識；另一方面，中國大陸持續多年的鉅額貿易順差及高達2.4兆美元的外匯儲備，則讓人民幣始終承受著人為低估的批評及必須升值的壓力。這樣的預期心理結合著熱錢效應，吸引資金源源不斷流入，形成了人行貨幣政策的外部環境；儘管大陸仍是資本管制國家，但近年改革開放留下很多管制缺口，游資涓滴成流，甚至興風作浪。

除了外部的熱錢虎視眈眈，近年大陸連年高成長、高貿易盈餘及高國際收支順差累積的貨幣數量，也正在內部經濟產生催漲效應。依據英國金融時報的估算，從2002年到2009年間，大陸外匯儲備淨增加2.11兆美元，約合人民幣14兆元，相當於今年8月時大陸基礎貨幣總額的九成；這麼多的錢沒有造成大陸惡性通貨膨脹，是因為人行大舉發行票據收回。但是，這樣的沖銷無法長久，加以熱錢流入的助威、國際原物料價格漲勢不止及工資的結構性調升，大陸今年以來的消費者物價出現明顯上漲的壓力，9月漲幅已達3.6%，10月預估將達4%，全年已不可能降到3%的警戒線以下，使得「抑通膨」在貨幣政策中的位階，逐步提於「促增長」之上。

在這樣的背景下，也就不難理解人行密集出手的原因；而從過去這一個月的作為，即調升利率、加大資本管制及調控流動性的三部曲，還可進一步觀察大陸貨幣政策的未來動向。基本上，人行的貨幣緊縮政策方向已明，而且是價格及數量並行；不過，升息對經濟的影響是全面性的，可能升高硬著陸的風險，並會鼓勵儲蓄，不利「擴內需」的推行，還會吸引更多的熱錢流入，抵銷緊縮之效，因而人行此時再加碼升碼，可能是浪費子彈。

因此，人行近來先以加強資本管制的方式，堵住熱錢流入的管道，再以上調存準率回收金融體系的流動性，降低金融機構創造信用的能力，避免房市、股市等資產價格在熱錢的炒作下，形成可能釀成災難的泡沫；於此貨幣數量調整的同時，大陸極可能再藉由其他的積極行政指導，例如開徵房產稅等，調控房市、股市等資產價格，從根本面降低熱錢流入的誘因；屆時，人行運用雙率雙升以控制通貨膨脹，方能更得心應手。

由此可知，打熱錢已被中國大陸列為首要之務，此時此際調升存準率，不只有實質影響，也是向國際宣示決心。只是，大陸存準率已是歷年最高，再上調的空間並不大，人行的如意算盤能不能撥得通，仍存有變數。對台灣而言，人行的密集動作凸顯熱錢情勢之惡，當中國大陸等各國大舉驅趕熱錢之際，台灣還可能遭受溢出之禍，因而央行的按兵不動著實引人揣測。總裁彭淮南或有其他考慮，我們期待他能再次展現7A總裁的實力。

【2010/11/11 經濟日報】