名家觀點／不應過於干預匯率                                  

【經濟日報╱沈中華】

新台幣近日波動，是反映國際熱錢湧入亞洲的現況。從區域經濟角度來說，歐美各國不斷向中國施壓、要人民升值，中國也適時讓人民幣升值，一度來到1美元兌人民幣6.69元新高，人民幣短期內仍會持續升值。

亞洲各國的經濟復甦，四小龍新加坡、台灣、香港和韓國的表現最為搶眼，其中新加坡的經濟成長率甚至來到兩位數，在經濟基本面好轉後，亞幣升值也成為另一個必然趨勢。

除亞洲各國整體經濟持續向上，帶動亞幣升值，美國搖擺不定的經濟政策，也迫使美元走軟。從近期美國公布新一季經濟數據，失業率仍達9.5%，未來經濟前景雖不至於再惡化，但也未見立即轉好跡象。

國際資金的流向一向是朝經濟發展良好的區域走，亞洲在中國的帶頭下，加上四小龍的經濟復甦時程快，成為這一波國際熱錢選擇停泊的區域。

面對國際熱錢來勢洶洶，各國央行必須面臨的挑戰也非常高。從自由市場和匯率管制的兩個面向來說，亞洲各國央行要如何因應與管理，都是非常困難的一件事。

當外界都將亞幣這一波升值視為國際熱錢的炒匯行徑，以及高度專注各國央行如何採取更積極的管制政策，避免短期的套匯，進而影響本國的金融秩序等課題時，我必須強調，各國貨幣的升值與否必須回歸到市場「基本面」。

舉例來說，一個國家的經濟基本面好，自然匯率就會往上走，反之若基本面差，貨幣自然呈現貶值走勢。以泰國為例，因國內政治因素導致經濟發展不佳，就造成泰銖持續貶值。

而人民幣的升值趨勢，除歐美各國的施壓外，最根本的關鍵還是中國高成長的經濟成長率。換言之，若經濟發展往上成長的國家，匯率就會往升值，即使央行實行管控，仍抵擋不住貨幣升值的趨勢。

從國際熱錢流入亞洲市場的現象，我們也能藉此討論政府的匯率政策。當亞洲新興市場興起「政府應積極干預」的聲音，我們也應瞭解政府同樣須付出相當高的成本與代價。

從市場經濟的角度來說，我個人認為匯率的浮動「不應該過於干預」，應適時讓匯價符合市場，而不是過度管制、壓制。各國對匯率的管理也看出每一個國家對「匯率浮動」的容忍度。

以鄰近的日本來說，他們對匯價的容忍度不低，直到美元兌日圓來到1比80才出面干預，日本更在昨日公布「重回零利率」，採取更積極的經濟刺激方案，並抑制日圓升值。

從日本大動作的經濟刺激方案，我們也能發現各國的經濟發展與問題各不相同，對於匯率的管理也未必能採行相同的政策。有人提議各國簽署國際協議來避免熱錢炒匯，則需考量每一個國家不同的經濟發展腳步。

以韓國和我國為例，韓國政府對韓元波動的忍受度遠比我國來得高，韓國與台灣雖同樣強調外銷出口，但整體經濟體並不完全相似，要以國際協議來阻止熱錢套利、炒匯，必須獲高度共識，才能真正發揮政策效益。

當亞幣持續走升，政府除思考因應政策外，也應將這一波熱錢導入國內投資市場或股票市場，而不是消極防堵國際熱錢流入。

（作者是台灣大學財金系教授，本文由沈中華口述，記者黃國棟整理）

【2010/10/06 經濟日報】